物流增长驱动需求,物流业与叉车销量之间关系紧密。(1)物流业固定资产投资与叉车销量之间存在同向关系,是叉车销量的先行指标,一般领先于叉车销量8-12个月;(2)物流业总费用是叉车销量的同步指标,其同步率为1:2.91,即物流总费用增长1%,叉车销量增长2.91%;(3)物流效率的提升将会大幅提高叉车的市场需求。当前我国物流总费用占GDP的比重较高(占比约18-20%),与美国、日本(平均占比约为8-9%)相比在物流效率方面存在约10%左右差距,而叉车是提升物流效率装备的必备工具,物流效率的提升必然会带动叉车的市场需求,未来增长空间巨大。
    上游原材料价格持续走低,有利于叉车毛利率提升。叉车对钢材价格具有较大的敏感性,钢材费用占整机成本的50%以上,钢材价格每变化1%,将会使叉车毛利率波动约0.8%。当钢材价格降低3%时,在当前市场状况下,叉车的毛利率将会达到20.46%。
    强化核心竞争力建设,研发与服务双重提升。研发与服务是公司的核心竞争力。2011年,公司研发支出突破亿元,2012年费用化研发支出增加到2.57亿元,同期产品三包期内月度返修率仅为1.52%,同比减少18.28%;千台产品质量投诉降低至0.65%,同比降低27.78%,产品市场认同度进一步提升。同时公司通过创新性的营销模式与完善的全球营销网络平台,加强了对销售业务、销售点的管控,并为团队的稳定性和销售业绩的提升提供保障。
    未来人工替代市场空间巨大,叉车有望直接受益。我国即将步入人口老龄化时期,当前劳动力结构性短缺,存在“招不起工、用不起工”的窘况。物流、仓储等行业装备叉车进行人工替代具有较大的吸引力,也是未来趋势所向。按照一台5T叉车保守估计替代8个人工,以当前物流业人均工资核算,购买一台5吨内燃叉车,5.5个月即可回收成本。
    土地收储增加营收,非经常性收益可观。公司7月收到了第一笔土地收储补偿费用1亿元,预计2013年EPS增厚约0.11元。且尚有约8千万元未计(扣除资产净值后)入当期损益,如果未来分2年期到账,预计2014、2015年EPS厚约0.07元,非经常性收益可观。
    盈利预测与投资评级。鉴于公司主营业务销售的稳定性和行业的发展前景,我们预计公司13年、14年、15年净利润分别为4.76亿、6.66亿、7.84亿元,对应的EPS分别为0.93、1.30、1.53元,当前股价对应13年8.7倍的PE。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。
    风险提示。上游原材料价格上涨,特别是钢材价格的上涨使产品盈利能力降低;人民币升值持续走高、美元持续贬值对公司叉车出口业务影响。